5月以来，腾讯股价累计跌幅超过16%。接受《红周刊(博客微博)》采访时，一直看好腾讯投资价值的格雷资产副总经理杜可君却认为，腾讯股价下跌更多的是系统性风险，和腾讯公司基本面的关系并不大，“腾讯的社交护城河依然稳固”。
对近期突然出现的“飞聊”，杜可君也进行了试用并得出结论：飞聊对微信构成的可能性很小，“但还是要兼听则明”。即使腾讯有互联网霸主的，杜可君对于腾讯的投资价值还是持有辩证的态度——不会一味的肯定。例如，去年经过了组织架构调整之后，腾讯明确要向B端发力。杜可君却认为，一直以toC见长的腾讯要扩大B端业务其实并不容易。“如果投资者抱着一个发展的态度去观察腾讯在B端的发展，你会发现腾讯在B端越做越好；但要说腾讯在B端会比阿里、华为这种完全拥有to B基因的企业做得好，并且完全超过它们，我觉得这是腾讯根本做不到的。”
所以，看到腾讯业务变革带来的不确定性的同时，杜可君更看重腾讯传统优势业务的确定性。而且，对于腾讯现在的估值，杜可君认为并不算贵。
杜可君：不只是腾讯股价在下跌，A股、港股和中概股当中很多看起来不错的股票最近都在下跌。这次下跌更多的表现为系统性风险，与腾讯公司本身也没有太大关系，只是在中美贸易摩擦的下，外资减持人民币资产的一种避险行为。
杜可君：飞聊上线后，第一时间我也下载了。从各方面体验来说，这款产品本身还是可以的。与微信相比，飞聊在即时通讯和兴趣社区的交互方面也做了一些尝试。但问题的关键在于，以兴趣社区为主的飞聊可能更偏向于匿名社交，微信更多的是实名社交，相比匿名社交，实名社交的用户黏性会更强。所以，在微信实名社交关系链已经下沉的前提下，要让用户把关系链迁移到飞聊可能就比较难了。总的来说，现在绝大多数用户使用飞聊只是在“尝鲜”，以此改变用户的使用习惯，我觉得有些不太现实。
杜可君：用户数量可能会慢慢地接近天花板，但是用户使用时长方面不会有太大问题。对于腾讯的社交业务，我从来没有担心过。
《红周刊》：除了社交业务，腾讯的游戏业务也是最近市场关注的焦点。随着游戏版号的放开，对于游戏业务您有什么样的预期？
杜可君：今年下半年，腾讯的游戏业务表现肯定会大幅好转。其实在今年一季度，腾讯的游戏业务已经有好转的迹象，在没有统计“吃鸡”游戏收入的情况下，整个游戏业务在一季度已经实现了环比11%的增长。而且，受制于游戏版号审批暂停，腾讯的游戏业务从去年二季度持续不振，随着整个业务增长基数的下降，今年腾讯游戏业务的同比表现肯定也会有所提升。
杜可君：虽然受宏观经济因素的影响，腾讯的广告收入增速较往年有所放缓，但宏观经济并不会一直调整下去。而且，微信朋友圈第广告目前已经全量，这也充分说明腾讯也在积极地想办法应对广告业务下滑的问题。在金融支付和小程序方面，腾讯的表现也同样值得期待。
杜可君：投资收益的波动会很大，而且腾讯投资的标的太分散，说实话，我很难通金莎与林俊杰过量化的方式对这部分业务进行评估。只能说，腾讯大部分的投资一方面是利用自身的流量为所投资企业赋能；另一方面通过这些企业为腾讯增加支付的应用场景。我觉得，腾讯投资业务的运势取决于整个中国互联网生态的进程——如果互联网还能持续高速发展，腾讯的投资业务就不会出现太大问题。
《红周刊》：腾讯一直在发力云计算，但相较广告、支付和投资业务，云计算目前还没有给腾讯带来实质利润。
杜可君：是的，截至2018年下半年，腾讯云在国内公有云的市场份额占比大概是在11.8%，与第一名阿里云42.7%的市场占有率依然有较大差距。
杜可君：不好说，阿里在云计算方面还是有很明显的先发优势。我觉得腾讯先别想去和阿里争云计算老大，未来能把整个中国公有云市场份额的15%吃下来，守住第二的就已经很不错了。好在整个行业未来几年都会维持高速扩张，即使腾讯始终保持15%左右的市场份额，也能够享受到市场规模扩张所带来的红利。不过，腾讯云未来可能还会面临华为和百度的竞争，不会很容易。
《红周刊》：云计算可能是下个时代非常关键的产业制高点，如果腾讯云只能占据百分之十几的市场份额，是否会对腾讯在下个时代的发展产生某些不利影响？
杜可君：这倒不至于，腾讯的核心还是在于社交内容，腾讯是一家数字消费公司，不是一家面向B端的底层数据服务公司。我们不能要求腾讯什么都要做，而且什么都要做好。只要腾讯能围绕社交，将“连接一切”的商业生态搭建好，就可以了。云计算只是腾讯增值服务的一部分，能够稳定在全国第二，我们就应该很满意了。
杜可君：一季度腾讯游戏占总营收的比重为33%左右，我觉得这个比重就差不多。游戏业务是腾讯变现的重要手段，腾讯不可能轻易放弃或者缩小游戏业务占比。如果腾讯有一天要放弃游戏业务，我反而可能要看空腾讯了。
杜可君：腾讯抢占B端的市场的核心在于“抢云”，只是腾讯云发力太晚，即使抢也不太可能抢成老大。所以我们还得保持一个良好的心态去看这件事情。不能说腾讯变更了组织架构，又在财报中把“金融科技及企业服务”单独拎出来，就觉得这是一个多么了不起的战略。腾讯向B端发力会在未来呈现出一个什么样的真实状况，短时间我确实是没有能力进行判断。相比之下，我当前更看重腾讯传统优势业务的增长——如果腾讯的游戏、广告和支付业务不再增长，云计算可无法撑起腾讯的万亿市值。
杜可君：腾讯一直是一家以toC见长的企业，to B和to C的商业模式不一样，对企业运营的要求、队伍的建设、组织架构思都不一样，腾讯这样一个“巨无霸”能否轻松地适应B端，我觉得不是一件能够简单判断的事情。
而且，腾讯是不是从此要变成一家to B的公司？我觉得这也是不可能的，它的核心业务还是在C端。只是因为以前腾讯B端的业务比较薄弱，现在要加强B端，仅此而已。如果投资者抱着一个发展的态度去观察腾讯在B端的发展，你会发现腾讯在B端越做越好，但要说腾讯在B端会比阿里、华为这种完全拥有to B基因的企业做得好，并且完全超过它们，我觉得这是腾讯根本做不到的。
杜可君：以腾讯长时间位于30倍PE之上的历史估值做参考，现在的腾讯不能算贵。如果说腾讯估值中枢要下移，那么对应的就是腾讯整体业务增速要放缓。但就目前情况而言，我倒觉得腾讯还不至于到如此悲观的地步。一家公司业务的发展总会瓶颈，不可能始终保持30%甚至50%的增长，但是对于腾讯现在的估值，我觉得不能算贵。像腾讯这样的企业，如果看好它长期的发展趋势，而且相信它的“护城河”还是很深的话，你就需要给它一定程度的配置。
《红周刊》：如果腾讯的B端业务真的能给其一些基本面的支持，对腾讯估值中枢也应该会有提振的作用。
杜可君：这倒不一定，B端业务的毛利率一般都比较低，所以说还得从整体业务的角度来考虑。虽然最近一段时间，大家都在谈论腾讯的变革，但其实从我个人的角度来说，腾讯的核心竞争力一直都在几个传统业务。所以，对当前的腾讯来说，用近5～6年的估值中枢来衡量，应该问题不大。